資料來源：泉峰控股、巨星科技、史丹利百得等公司公告公告，中金公司研究部

　　產(chǎn)業(yè)鏈概況：上游以三電系統(tǒng)為核心，下游依賴于品牌和渠道

　　以電動工具為例，其核心部件為電池電池、電機(jī)電機(jī)、電控等。動力工具的產(chǎn)業(yè)鏈上游為鋼鐵(9%)、樹脂和塑料模具(8%)、零部件(43%)等，零部件包括電子和機(jī)械部件、電池、鑄件和沖壓件、電機(jī)等，其中，電子部件、機(jī)械部件和電池是核心部件，成本占比最高，分別占零部件29%、20%、20%。電池平臺提供能量，并通過電機(jī)轉(zhuǎn)化為工具的驅(qū)動力，電控系統(tǒng)監(jiān)控引導(dǎo)工具的運(yùn)行。手工具的制造難度相對較低，疊加SKU數(shù)量遠(yuǎn)高于動力工具，因此產(chǎn)業(yè)鏈分工更為細(xì)化，對企業(yè)供應(yīng)鏈管理能力的要求不亞于動力工具廠商。

　　工具行業(yè)的銷售渠道包括線下商超和線上電商售賣。在北美市場，工具行業(yè)渠道以大型綜合商超為主，包括家得寶家得寶、勞氏勞氏、沃爾瑪沃爾瑪、西爾斯等及其線上網(wǎng)絡(luò)。此外，近年來，亞馬遜亞馬遜線上渠道開始在工具領(lǐng)域有所滲透，但受消費(fèi)和采購習(xí)慣影響，行業(yè)整體線上化率不高，且提升空間或相對有限。在歐洲市場，行業(yè)渠道呈現(xiàn)出零散化特征，外來企業(yè)和品牌較難完成如此復(fù)雜的渠道整合工作，因此史丹利百得、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、巨星科技等均以北美為主要收入來源。

　　下游市場方面，建筑業(yè)是工具行業(yè)最大的終端市場。建筑業(yè)中，已有建筑裝修、改造、DIY、保養(yǎng)、維修占比最高，其次為商業(yè)建筑、工業(yè)建筑、住宅建筑。除此之外，運(yùn)輸基建、汽車等行業(yè)也是動力工具重要的終端市場。

　　圖表3:動力工具產(chǎn)業(yè)鏈

　　資料來源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得史丹利百得等官網(wǎng)和公司公告，中金公司研究部。注：圖中數(shù)據(jù)為2020年。

　　市場劃分：主要需求來自歐美建筑業(yè)，線上渠道有所滲透

　　按區(qū)域：歐美占市場約8成

　　工具市場主要包括北美、歐洲、亞太地區(qū)。由于人均收入高、人均住宅面積大，加之DIY流行、人口密度低、人力成本高等因素，北美和歐洲是全球工具行業(yè)的最大區(qū)域市場。以電動工具和OPE行業(yè)為例，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球市場合計約540億美元，其中美國和歐洲市場分別占47%和34%。

　　從增速來看，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2020年至2025年，北美地區(qū)市場規(guī)模CAGR將達(dá)6.8%，2025年市場規(guī)模將達(dá)到約360億美元；其次為亞太地區(qū)，CAGR為6.3%；歐洲5年CAGR將約3.8%。

　　圖表4:按區(qū)域劃分全球動力工具市場，北美增速最快

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司中金公司研究部

　　按層級：動力工具以專業(yè)級為主，OPE和手工具以消費(fèi)級為主

　　工具市場分為工業(yè)級/專業(yè)級和消費(fèi)級。以電動工具為例，高精度是工業(yè)級電動工具的首要要求；大功率、高效率、壽命長是專業(yè)級電動工具的主要要求；而消費(fèi)級電動工具主要用于家用場景，所以對精度和持續(xù)作業(yè)時間要求不高。工業(yè)級和專業(yè)級電動工具的主要品牌包括創(chuàng)科實(shí)業(yè)旗下的Milwaukee、史丹利百得旗下DeWALT等，通用級電動工具的代表品牌為創(chuàng)科實(shí)業(yè)旗下RYOBI。

　　圖表5:電動工具市場分為工業(yè)級、專業(yè)級、通用級

　　資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中金公司研究部

　　電動工具市場中，工業(yè)級/專業(yè)級電動工具占比高。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球電動工具市場中，工業(yè)級和專業(yè)級占69%。弗若斯特沙利文預(yù)測工業(yè)級和專業(yè)級電動工具的市場規(guī)模將由2020年的約200億美元增長至2025年的約270億美元，5年CAGR為6.1%；消費(fèi)級電動工具5年CAGR為5.3%。

　　圖表6:電動工具市場中工業(yè)級/專業(yè)級占主導(dǎo)

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　OPE市場中，大眾市場占比高。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球OPE市場中，大眾、高端市場需求占65%/35%。大眾需求主要用于中型住宅和庭院清潔維護(hù)，高端市場則主要用于住宅和商業(yè)用戶和大面積區(qū)域等維護(hù)清潔。弗若斯特沙利文預(yù)測2020-2025年高端市場CAGR約6.6%，高于大眾市場的4.4%。

　　手工具行業(yè)同樣以消費(fèi)級市場為主。全球手工具市場約70%來自居民端需求，專業(yè)級需求占比約30%。由于手工具的居民DIY需求占比高于電動工具、OPE等，因此手工具的線上化率和線上化提升速率均高于動力類工具。

　　圖表7:OPE市場中大眾市場占主導(dǎo)

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　按下游：建筑業(yè)及居民DIY需求占主導(dǎo)

　　全球工具需求主要分為居民DIY、建筑業(yè)及一般制造業(yè)。根據(jù)創(chuàng)科實(shí)業(yè)及史丹利百得公告，我們將全球工具行業(yè)需求分為三類：

　　居民DIY需求占比約3成，產(chǎn)品特征主要表現(xiàn)為消費(fèi)級產(chǎn)品，且線上化滲透動力強(qiáng)于其他領(lǐng)域；

　　商業(yè)建筑、工業(yè)建筑、住宅建筑等建筑業(yè)和基建需求占比約4-5成，其產(chǎn)品主要表現(xiàn)為專業(yè)級和工業(yè)級，渠道主要以傳統(tǒng)的線下綜合商超為主；

　　電力、汽車、油氣等制造業(yè)和其他應(yīng)用占比約2-3成，產(chǎn)品也以專業(yè)級和工業(yè)級為主。

　　圖表8:全球工具行業(yè)下游應(yīng)用劃分(2020)

　　資料來源：創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得公司公告，中金公司研究部

　　按渠道：大型綜合商超占主導(dǎo)，線上化有所滲透

　　動力工具行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的經(jīng)銷商為大型線下商超和電商平臺。動力工具行業(yè)內(nèi)，渠道是公司的重要競爭力體現(xiàn)。領(lǐng)先工具經(jīng)銷商，例如家得寶，僅接受頭部品牌入駐。行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)的經(jīng)銷渠道差異化較小，均為世界500強(qiáng)企業(yè)或工具電商龍頭，收入高、連鎖店數(shù)量多，較易觸及線上和線下消費(fèi)者。對于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品性能、線上渠道、供應(yīng)鏈布局將成為驅(qū)動力。

　　圖表9:動力工具行業(yè)主要經(jīng)銷商為家得寶、勞氏、亞馬遜、西爾斯等

　　資料來源：Fortune，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部。注：若非特別列示，數(shù)據(jù)為2020年。

　　2020年美國網(wǎng)絡(luò)零售占比提升3ppt，增速明顯高于往年。過去十年美國網(wǎng)絡(luò)零售額同比增速穩(wěn)定在15%左右，網(wǎng)絡(luò)零售占比逐年提高約0.5-0.8ppt.2020年美國網(wǎng)絡(luò)零售額同比大幅增長32%，占社會零售總額比重提高約3.0ppt。

　　全球工具行業(yè)線上化率將持續(xù)提升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年線下渠道占比為90%，線上渠道占比10%，線下渠道仍為主要渠道，線上化率低于主流家電及小家電產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，純電子商務(wù)渠道的市場規(guī)模將由2020年的約54億美元增長至2025年的約100億美元，5年CAGR達(dá)12.9%，明顯高于線下4.6%的增長速率，2025年線上化率將達(dá)到約16%。

　　圖表10:美國網(wǎng)絡(luò)零售額占比逐季提升(季調(diào))

　　資料來源：美國商務(wù)部，中金公司研究部

　　圖表11:全球電動工具和OPE市場分渠道

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　2020年巨星科技線上銷售占比提升至6.6%，21年有望繼續(xù)明顯提升。2017-2020年巨星科技線上自主品牌Workpro保持逐年翻倍增長。2020年公司線上銷售額8-9千萬美元，占總收入比重約6.6%，Workpro已成長為亞馬遜上領(lǐng)先的手工具品牌。我們預(yù)計2021年公司線上銷售額有望繼續(xù)較快提升。

　　2Q20史丹利百得線上渠道銷售占比提升至15%，較2019年高5ppt。2010年史丹利百得進(jìn)駐亞馬遜開啟電子商務(wù)渠道。2016年線上銷售額約5億美元，占總收入比重約4%。2019年線上銷售額提升至13億美元，銷售占比近10%，3Q20進(jìn)一步提升至18%。

　　圖表12:巨星科技線上銷售

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　圖表13:史丹利百得銷售線上化率

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部。注：史丹利線上化包括了消費(fèi)者在綜合商超的線上選購、線下取貨情形，口徑偏大。

　　線上化可使公司更快、更易觸及家庭消費(fèi)者。2020年，在新冠疫情的影響下，線下銷售受挫，線上銷售快速增長。線上銷售可使家庭消費(fèi)者更快速、更方便地瀏覽所需產(chǎn)品，進(jìn)行性能指標(biāo)對比。

　　然而，對于電動工具，線上渠道往往仍需與線下渠道搭配使用。相較中國，美國的運(yùn)費(fèi)較高；并且對于動力工具行業(yè)，消費(fèi)者傾向見到實(shí)物，以確定是否符合自身需求和操作習(xí)慣等要求后，更好地做出消費(fèi)決策。所以，動力工具行業(yè)的線上銷售需要配合線下提貨進(jìn)行。家得寶約為60%的線上化銷售由消費(fèi)者在線下取貨。由此，對于各工具企業(yè)而言，線下大型商超在未來較長一段時間內(nèi)仍是行業(yè)中占主導(dǎo)力量的銷售渠道。

　　此外，歐洲與美國的渠道特征差異較大，渠道相對分散，外來品牌渠道開拓難度較大。美國工具行業(yè)線下渠道以家得寶、勞氏等大型綜合商超為主，而歐洲市場區(qū)域分散，經(jīng)銷商數(shù)量較多，大型綜合類商超數(shù)量較少，當(dāng)?shù)氐拇湄S、家樂福與家得寶等專業(yè)的家居建材商超相比有較大的差異，進(jìn)而外部企業(yè)難以在當(dāng)?shù)赜行ЫV覆蓋的渠道網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)前史丹利百得、創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、巨星科技等企業(yè)，其終端區(qū)域市場仍以美國為主，歐洲市場銷售占比明顯小于美國。

　　產(chǎn)業(yè)鏈特征：產(chǎn)業(yè)分工明晰，品牌效應(yīng)顯著，中國地位牢固

　　產(chǎn)業(yè)鏈四大角色：越往下游，議價能力和盈利性越強(qiáng)

　　全球工具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要存在四類角色：OEM、ODM、OBM、渠道商。其產(chǎn)業(yè)鏈議價能力、產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配依次遞增。

　　OEM:提供上游純代工，行業(yè)進(jìn)入門檻較低，盈利能力偏弱。毛利率利率約15%-20%，凈利率利率約5%。2020年以來，盡管海外產(chǎn)能受阻，疊加地產(chǎn)景氣和居民DIY需求較快增長，使得國內(nèi)訂單需求明顯增長，但原材料、匯率、海運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅等因素使得國內(nèi)生產(chǎn)成本邊際上行壓力較大，且上游OEM議價能力偏弱，使得OEM廠商盈利性承壓，進(jìn)而國內(nèi)上游產(chǎn)能擴(kuò)張意愿有限；

　　ODM:在上游提供一些環(huán)節(jié)的加工基礎(chǔ)上，推動產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、創(chuàng)新等。基于制造業(yè)體量和綜合成本優(yōu)勢，全球工具產(chǎn)業(yè)的ODM廠商主要集中在中國。ODM工廠為下游的品牌商和渠道商提供多品類的產(chǎn)成品加工和設(shè)計服務(wù)，立足于本土產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，基于內(nèi)部精細(xì)化管理和供應(yīng)鏈管理能力獲得下游客戶認(rèn)可。ODM公司毛利率約30%，凈利率約10%，代表性公司如巨星科技等；

　　OBM:提供自有品牌與服務(wù)。全球工具行業(yè)已有100多年歷史，且歐美等地的品牌分布呈現(xiàn)區(qū)隔化特征，歐洲與北美工具市場的品牌效應(yīng)是相對顯著的。無論是史丹利百得、牧田等老牌企業(yè)，還是創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰、巨星等行業(yè)后進(jìn)入者，其都通過持續(xù)的品牌并購并購提升品牌影響力，增加自有品牌份額。OBM公司毛利率略高于ODM廠商，同時在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)的利潤額明顯高于ODM廠商。代表性公司如創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得等。

　　渠道商：提供銷售渠道，依靠豐富的品類為居民戶、工程隊(duì)等提供一站式采購服務(wù)。渠道商直接面向終端采購方，包括C端居民消費(fèi)者、B端企業(yè)采購等。代表性企業(yè)包括家得寶、勞氏、沃爾瑪等。此外，商超陳列的貨架上除了有專業(yè)的工具廠商產(chǎn)品外，也有商超自有品牌產(chǎn)品，其主要交由上游企業(yè)代工，如家得寶的Husky、勞氏的Kobalt等。

　　圖表14:全球手工具價值鏈分布(2020)

　　資料來源：巨星科技等公司公告，中金公司研究部。注：假設(shè)ODM廠商的FOB交付價格為100元；FOB全稱Free on Board，即船上交貨價。

　　行業(yè)品牌：品牌效應(yīng)顯著，行業(yè)持續(xù)整合

　　外購品牌是行業(yè)龍頭企業(yè)興起過程中的必經(jīng)之路。創(chuàng)科實(shí)業(yè)當(dāng)前共有12個主要品牌，幾乎都為公司于1999-2018年間的外購品牌。創(chuàng)科實(shí)業(yè)早期以貼牌代工為主要業(yè)務(wù)。其中，工具業(yè)務(wù)早期為Craftsman(Sears擁有)等品牌代工；地板清潔業(yè)務(wù)為Dirt Devil(母公司Royal，2003年被創(chuàng)科實(shí)業(yè)收購)等品牌代工。

　　本世紀(jì)初的重要并購奠定了創(chuàng)科實(shí)業(yè)的成長基礎(chǔ)。2000年創(chuàng)科實(shí)業(yè)以0.95億美元收購Ryobi北美電動工具業(yè)務(wù)，當(dāng)年收入同比增加68%至5.84億美元；2003年以1.37億美元收購Royal吸塵器品牌；2005年以6.27億美元收購電動工具M(jìn)ilwaukee、AEG和配件Drebo，當(dāng)年電動工具業(yè)務(wù)收入同比增加49%至22.09億美元。2001-2005年創(chuàng)科實(shí)業(yè)OBM占比從28%提升至80%，完成從OEM/ODM向OBM的轉(zhuǎn)型。

　　此外，創(chuàng)科實(shí)業(yè)品牌定位各有不同。電動工具方面，Milwaukee偏向于高端的專業(yè)級用戶，Ryobi偏向于中端的消費(fèi)級用戶，Homelite偏向于消費(fèi)級戶外園藝工具用戶。地板護(hù)理方面，VAX、Royal、Hoover的地域、客群各有區(qū)分。

　　圖表15:創(chuàng)科實(shí)業(yè)品牌并購歷程

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　圖表16:1999-2005年創(chuàng)科實(shí)業(yè)OBM占比快速提升

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　同樣的，國內(nèi)手工具行業(yè)中巨星科技也在經(jīng)歷持續(xù)并購發(fā)展的過程。2016-2019年巨星科技陸續(xù)收購Arrow/Prime-line/Lista等，2H20以來公司陸續(xù)擬收購Shop-vac、BeA、Geelong等動力工具和工具箱柜企業(yè)，品牌矩陣進(jìn)一步完善。通過持續(xù)并購與整合發(fā)展，巨星科技OBM業(yè)務(wù)占比由2017年約10%提升至2020年約36%。

　　圖表17:巨星科技品牌并購歷程

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　中國制造：中國產(chǎn)業(yè)鏈全球地位穩(wěn)固

　　當(dāng)前全球工具行業(yè)絕大部分產(chǎn)能集中在中國。2020年創(chuàng)科實(shí)業(yè)總員工4.8萬人，其中亞洲地區(qū)員工人數(shù)約3.3萬人，占約70%。牧田全球生產(chǎn)人員中約60%集中在中國，其他產(chǎn)能分布地包括羅馬尼亞、日本、巴西、泰國、美國、歐洲等。

　　貿(mào)易摩擦以來東南亞產(chǎn)能布局增加，但未能撼動國內(nèi)產(chǎn)能地位。2019年中美貿(mào)易摩擦發(fā)酵以來，國內(nèi)外工具企業(yè)為避免關(guān)稅加強(qiáng)了東南亞產(chǎn)能基地布局。例如巨星科技先后在越南、泰國等地設(shè)立海外手工具、工具箱柜、激光測量等生產(chǎn)基地。但受疫情影響，2020年以來東南亞地區(qū)擴(kuò)展速度慢于預(yù)期，使得制造商需要重新考慮擴(kuò)充中國本土產(chǎn)能。

　　綜合來看，對于工具行業(yè)而言，當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)鏈仍是兼具綜合成本優(yōu)勢與穩(wěn)定性的良好選擇。從創(chuàng)科實(shí)業(yè)的發(fā)展歷程來看，其上世紀(jì)80、90年代最早建立的兩個工廠均在東莞，此后增設(shè)了印尼等工廠。金融危機(jī)后，為了降低成本，創(chuàng)科實(shí)業(yè)對全球產(chǎn)能進(jìn)行了重新整合，關(guān)閉了美國等地的一些工廠，將產(chǎn)能搬遷至中國、墨西哥等低成本地區(qū)，并將中國工廠由11個整合為3個，在美國等地保留研發(fā)中心。中美貿(mào)易摩擦加劇后，創(chuàng)科實(shí)業(yè)加強(qiáng)了越南、墨西哥產(chǎn)能建設(shè)，并注重保持美國、歐洲等產(chǎn)能的靈活性。整體而言，產(chǎn)能規(guī)模和穩(wěn)定性是工具企業(yè)的首要考量因素，當(dāng)前越南等地盡管勞動力成本較低，但當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)鏈配套相對薄弱，仍無法支撐較長產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能穩(wěn)定保障。因此，我們預(yù)計未來5-10年中國仍將是全球工具行業(yè)的主要產(chǎn)能供給地，中國企業(yè)的本土優(yōu)勢仍將延續(xù)。

　　圖表18:牧田生產(chǎn)人員地區(qū)分布(2020)

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　圖表19:創(chuàng)科實(shí)業(yè)整體員工地區(qū)分布(2020年)

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　細(xì)分市場：中國企業(yè)全球份額上升

　　全球工具行業(yè)細(xì)分品類較多，除了史丹利百得對四大品類都有較多覆蓋外，其他企業(yè)主要在1-2個領(lǐng)域有較深積累。動力工具領(lǐng)先企業(yè)主要包括創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得、牧田、博世等；OPE市場領(lǐng)先企業(yè)包括創(chuàng)科實(shí)業(yè)、史丹利百得、泉峰、牧田、格力博等；手工具領(lǐng)先企業(yè)包括史丹利百得、APEX、巨星科技等。

　　圖表20:全球工具行業(yè)主要參與者(2020)

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　電動工具：電動化率較高，無繩化繼續(xù)滲透

　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球動力工具市場規(guī)模約392億美元，其中電動工具約291億美元，動力工具的電動化率約74%。

　　鋰電池系統(tǒng)技術(shù)的快速發(fā)展是動力工具的重要驅(qū)動因素。全球動力工具市場正逐漸向無繩化工具轉(zhuǎn)變，無繩化工具將驅(qū)動動力工具行業(yè)增長。無繩工具提供安全、使用時零排放、低噪音、低震動、便攜的使用體驗(yàn)，同時不會犧牲功率和性能。隨著高能量密度電池的普及，未來無繩動力工具的使用時長有望持續(xù)提升。

　　在電動工具中，2020年有繩類產(chǎn)品、無繩類產(chǎn)品、零配件市場規(guī)模分別為116/103/72億美元。無繩類產(chǎn)品市場體量已基本接近于有繩類產(chǎn)品。同時，弗若斯特沙利文預(yù)測2020-2025年無繩類產(chǎn)品CAGR將達(dá)到9.8%，明顯高于有繩類產(chǎn)品的2.0%。

　　圖表21:全球動力工具市場規(guī)模劃分

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　圖表22:全球電動工具市場規(guī)模劃分

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　全球電動工具集中度較高，CR10約73%。2020年創(chuàng)科實(shí)業(yè)、博世、史丹利百得為全球電動工具前三大企業(yè)，市場份額均超過15%。

　　過去20年中國企業(yè)份額上升明顯。全球前10大企業(yè)中，中國企業(yè)有三家，分別是創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、江蘇東成，分別成立于1985年、1994年、1995年，平均成立年限僅30年。而另外7家企業(yè)成立至今平均已有117年，其中歐洲3家、美國和日本各2家。

　　圖表23:2020年全球前10大電動工具企業(yè)

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　OPE:電動化水平較低，中國企業(yè)占優(yōu)勢

　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年全球OPE市場空間約250億美元，2020-2025年CAGR約5.2%，2025將達(dá)到324億美元。

　　OPE市場電動化率低，傳統(tǒng)產(chǎn)品占主導(dǎo)。2020年全球電動OPE市場約47億美元，占總市場約19%。而汽油汽油發(fā)動機(jī)產(chǎn)品市場達(dá)到166億美元，占總市場66%。

　　無繩化滲透率較高。2020年電動化產(chǎn)品中，無繩類產(chǎn)品市場規(guī)模約36億美元，有繩類產(chǎn)品約11億美元，無繩化率達(dá)到77%。

　　圖表24:全球OPE市場規(guī)模劃分

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　電動OPE行業(yè)集中度高于電動工具。全球電動OPE市場CR10高達(dá)88%，超過電動工具行業(yè)的73%。

　　中國企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢。其次是美國和歐洲企業(yè)。全球前10大電動OPE企業(yè)中，前兩名均為中國企業(yè)，分別是創(chuàng)科實(shí)業(yè)和泉峰控股，此外，格力博和寶時得位列5、6名，分別成立于2002年和1994年，4家中國企業(yè)占據(jù)全球約50%電動OPE市場份額。另外6家企業(yè)中，美國、歐洲企業(yè)各3家，均有較長的發(fā)展歷程。特別的，電動OPE前4名企業(yè)也均為電動工具前10大企業(yè)。

　　圖表25:2020年全球前10大電動OPE企業(yè)

　　資料來源：弗若斯特沙利文，中金公司研究部

　　手工具：企業(yè)體量較小，較動力工具競爭分散

　　2020年全球手工具市場規(guī)模在150-200億美元，主要參與者包括美國史丹利百得、APEX，和國內(nèi)巨星科技等。其中，史丹利百得手工具業(yè)務(wù)規(guī)模約40億美元，APEX約12億美元，2020年巨星科技手工具收入超過9億美元，2021年已接近APEX收入體量，而國內(nèi)長城精工等手工具企業(yè)則體量相差較大，且目標(biāo)區(qū)域市場有所差異。

　　與動力工具相差較大的一點(diǎn)在于，手工具SKU明顯多于動力工具。例如動力工具SKU以百或千計量，而手工具SKU超過10萬個，其中史丹利百得具備8萬個SKU，巨星現(xiàn)有SKU超過2萬個，每年研發(fā)新品約1,500件。龐大的SKU數(shù)量使得手工具行業(yè)的供應(yīng)鏈管理難度較大，生產(chǎn)加工的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)長于動力工具。

　　從制造端來看，電動工具企業(yè)的制造方與品牌方往往是統(tǒng)一的，如創(chuàng)科實(shí)業(yè)不僅是品牌擁有方，也完成產(chǎn)品組裝與核心器件制造環(huán)節(jié)，而手工具行業(yè)則實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的專業(yè)化分工。就供應(yīng)鏈管理復(fù)雜度而言，手工具企業(yè)的準(zhǔn)入門檻一定程度上不亞于動力工具。手工具企業(yè)需要積累起較龐大的供應(yīng)鏈體系，進(jìn)而具備較豐富的SKU品類，以便下游品牌方或渠道商實(shí)現(xiàn)一站式采購，因此對企業(yè)的綜合管理能力具有較高要求。

　　圖表26:手工具行業(yè)主要參與者

　　資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，中金公司研究部。注：APEX于2010年由美國丹納赫丹納赫的手工具事業(yè)部和庫柏的動力工具事業(yè)部合并成立，丹納赫成立于1969年，庫柏成立于1833年；收入為2020年。

　　格局演繹：中國品牌有望持續(xù)全球替代

　　全球工具行業(yè)增長具有穩(wěn)定性特征

　　工具行業(yè)增長具有相對的穩(wěn)定性。工具市場增速可理解為“GDP+”，其下游應(yīng)用包括地產(chǎn)、基建、電力、汽車等，分布廣泛，需求景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有一定相關(guān)性；同時，其產(chǎn)品內(nèi)部存在滲透率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等促進(jìn)因素，如動力工具增長的主要驅(qū)動因素來自于穩(wěn)定的更新替換需求以及無繩化動力工具的滲透率提升，因此行業(yè)增速要快于GDP增速。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，除少數(shù)年份，行業(yè)整體需求保持了穩(wěn)定增長。從創(chuàng)科實(shí)業(yè)及勞氏過去30年的工具產(chǎn)品銷售來看，除了2005-2010年泡沫破滅和經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，其余年份行業(yè)保持較好增長，勞氏和家得寶銷售數(shù)據(jù)顯示過去10年行業(yè)性增長在5%-10%。此外，即便是特殊年份，行業(yè)需求也并未出現(xiàn)大幅縮減，僅有小幅下滑。

　　此外，受制于人均住宅面積和人均GDP水平，全球僅美國、歐洲等少數(shù)地區(qū)產(chǎn)生了成熟的工具市場。隨著社會發(fā)展水平的提升，我們預(yù)計未來中國等新興國家也有望孕育出日漸龐大的工具市場，全球工具行業(yè)仍有較大的擴(kuò)容空間。

　　圖表27:創(chuàng)科實(shí)業(yè)歷史收入

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　圖表28:勞氏工具產(chǎn)品歷史銷售額

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　中國品牌全球替代，疫情加速趨勢演繹

　　疫情以前中國品牌份額呈現(xiàn)上升趨勢。2011-2019年史丹利百得、牧田、實(shí)耐寶實(shí)耐寶收入CAGR分別約4.2%/2.4%/4.2%，而創(chuàng)科實(shí)業(yè)、巨星科技收入CAGR分別為9.7%/13.6%，中國企業(yè)份額持續(xù)提升。

　　2020年疫情加速了替代趨勢。盡管海外企業(yè)的產(chǎn)能主要集中在中國，但受制于工程師交流、產(chǎn)品驗(yàn)收、差旅限制等線下活動，海外企業(yè)的管理效率仍受到較大沖擊。而扎根本土的中國企業(yè)的綜合管理運(yùn)營保持了相對高效運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而仍實(shí)現(xiàn)了出口替代。得益于產(chǎn)能穩(wěn)定性，中國企業(yè)在家得寶、勞氏等大型綜合商超中的供應(yīng)商地位明顯提升。

　　同時，在居民DIY需求和地產(chǎn)景氣刺激下，行業(yè)需求有一定擴(kuò)容，疊加份額提升使得2020年中國頭部工具企業(yè)充分受益。創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、巨星科技收入分別同比增長28%/42%/29%，明顯高于史丹利百得、實(shí)耐寶的1%/4%。

　　圖表29:5家工具企業(yè)收入份額對比

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

　　競爭優(yōu)勢：技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及工程師紅利

　　我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和工程師紅利帶動下，中國企業(yè)的工具產(chǎn)品將繼續(xù)具備技術(shù)優(yōu)勢和性價比優(yōu)勢，全球替代步伐仍將延續(xù)：

　　三電技術(shù)：在動力工具行業(yè)中，中國企業(yè)較早布局鋰電化戰(zhàn)略，同時注重對自研三電技術(shù)的掌握。2020年創(chuàng)科實(shí)業(yè)、泉峰控股、格力博的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.2%/3.2%/4.4%，而史丹利百得則不到2%。以創(chuàng)科實(shí)業(yè)為例，其高端的無碳刷馬達(dá)為自制，電控中軟件部分自研、部分線路外采，電池端為采購電芯后自主進(jìn)行PACK.基于強(qiáng)大的核心三電技術(shù)，創(chuàng)科實(shí)業(yè)的電動工具能夠在低電壓下達(dá)到其他品牌產(chǎn)品高電壓下同樣效果的動力輸出，且同一產(chǎn)品平臺能夠兼容更多工具品類，進(jìn)而降低消費(fèi)者的電池購置成本。

　　中國產(chǎn)業(yè)鏈：一方面，如疫情期間所演繹的現(xiàn)象，扎根本土的中國企業(yè)能夠享受更穩(wěn)定的產(chǎn)能供給，同時具備綜合成本優(yōu)勢；另一方面，隨著中國新能源國新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，三電系統(tǒng)技術(shù)進(jìn)步的外溢性給電動工具等其他鋰電池產(chǎn)品帶來了產(chǎn)業(yè)鏈中國化的發(fā)展?jié)摿Α＠邕^去全球電動工具鋰電池市場主要由三星、LG、村田、松下等日韓企業(yè)占據(jù)，其中三星占約50%。而隨著天鵬電源、億緯鋰能億緯鋰能、鵬輝能源鵬輝能源等國內(nèi)消費(fèi)電池企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，動力工具鋰電池開始呈現(xiàn)國產(chǎn)替代趨勢，LG、村田等市場份額下降較快。

　　工程師紅利：中國已由人口紅利階段逐漸過渡到工程師紅利階段。工程師紅利在工具行業(yè)中表現(xiàn)為產(chǎn)品研發(fā)周期短等。一件工具產(chǎn)品從無到有需經(jīng)歷市場調(diào)研調(diào)研、產(chǎn)品設(shè)計、試生產(chǎn)、方案修改、批量生產(chǎn)等環(huán)節(jié)。高效的工程師團(tuán)隊(duì)能有效提升新品研發(fā)效率。對于手工具行業(yè)，高研發(fā)效率意味著SKU的快速擴(kuò)充，能夠增強(qiáng)對下游客戶的服務(wù)能力；對于動力工具行業(yè)，加快新品推出直接對消費(fèi)者形成吸引力，同時，具備優(yōu)質(zhì)品牌力的龍頭企業(yè)能夠通過新品實(shí)現(xiàn)再定價，進(jìn)而提升盈利能力。

　　圖表30:全球電動工具鋰電池市場份額

　　資料來源：真鋰研究，中金公司研究部

　　圖表31:天鵬電源鋰電池銷售

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

風(fēng)險

　　加息致美國地產(chǎn)和居民DIY需求承壓：2020年疫情以來，受美國貨幣貨幣刺激和居民居家影響，美國工具行業(yè)逆勢快速擴(kuò)容。美國加息可能導(dǎo)致地產(chǎn)需求承壓，進(jìn)而影響工具部分下游需求；

　　原材料、運(yùn)費(fèi)、匯率、關(guān)稅等成本變動：工具產(chǎn)能主要集中在中國，原材料、運(yùn)費(fèi)成本高企，影響自主品牌廠商的成本項(xiàng)，人民幣匯率上升可能導(dǎo)致毛利率下降和匯兌損失增加；

　　新產(chǎn)品品類替代：工具行業(yè)存在品類升級，如騎乘式割草機(jī)替代手推式割草機(jī)。若企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)和推廣不及預(yù)期，可能存在市場份額下降風(fēng)險。

　　[1] OEM全稱為Original Equipment Manufacturer，原始設(shè)備制造商；ODM全稱為Original Design Manufacturer，原始設(shè)計制造商；OBM全稱為Own Branding Manufacturing，自有品牌生產(chǎn)。

文章來源

　　本文摘自：2022年3月7日已經(jīng)發(fā)布的《工具行業(yè)長牛賽道，中國品牌全球替代》

　　孔令鑫 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080514080006 SFC CE Ref:BDA769

　　鄒靖 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080120090132

　　陳顯帆 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080521050004 SFC CE Ref:BRO897

（文章來源：中金點(diǎn)睛）